高盛最新观点：美国光伏 4Q25 财报季，确定性正在回归

大家好，我是右兜。

  在新能源板块经历了两年多的政策、利率与情绪反复之后，高盛在最新发布的《Americas Clean Technology: Solar 4Q25 Preview》中，

给出了一个相对清晰的判断：美国光伏，尤其是公用事业级（utility-scale）市场，正在重新回到看基本面的阶段。
（研报发布日期：2026 年 1 月 19 日，共37页）

  这份报告的核心，并不是单一公司财报好坏，而是试图回答三个问题：需求是否还在？订单是否真实？哪些公司能把执行力转化成利润？

一、先说结论：行业没死，逻辑在变

  高盛对 2026 年的整体判断偏建设性：

•   覆盖公司 2026 年收入平均同比增长约 20%

  
  

•   市场关注点从“政策是否更糟”转向“订单、执行与现金流”

  
  

•   公用事业级光伏，成为最具确定性的主线

  
  

  过去几个月，光伏板块股价已经跑赢大盘，但这轮上涨并不是情绪驱动，而是来自两个更“硬”的变量：

1.   美国电力需求的结构性上行（数据中心、AI 负载）

   
   

2.   政策不确定性阶段性出清（安全港规则、补贴细则逐步落地）

   
   

二、真正的主线：公用事业级光伏 + 储能

高盛在报告中反复强调一个判断：
utility-scale 才是未来几年美国光伏的核心发动机。

  几个关键数据值得注意：

• 4Q25 美国公用事业级光伏新增项目管线约 36GW，
  环比 +34%，同比 +69%

  
  

•   连续第三个季度创历史新高

  
  

•   行业已基本走出 2025 年上半年“宏观 + 政策噪音期”

  
  

  与此同时，储能正在成为光伏公司的第二增长曲线：

•   电池储能订单与数据中心用电需求强绑定

  
  

•   具备储能能力或相关产品线的公司，明显更受机构青睐

  
  
  
  
  
  
  

  
  

  
  

三、机构在买什么？不是龙头，而是“能交付的中型公司”

  这份报告里，高盛给出的重点推荐，并不完全是传统意义上的“光伏龙头”，而是执行力与订单可见性更强的中小市值公司：

•   Array Technologies（ARRY）

  
  

•   Fluence Energy（FLNC）

  
  

•   Shoals Technologies（SHLS）

  
  

  共同特征很明确：

•   订单与在手 backlog 可验证

  
  

•   直接受益于 utility-scale 与储能需求

  
  

•   对补贴和短期政策变化的敏感度相对较低

  
  

  此外，高盛在本次报告中上调了 Enphase 的评级至 Buy，核心逻辑并不是“居民光伏马上复苏”，而是：

•   市场预期已经被压到极低

  
  

•   安全港订单与产品线推进，带来阶段性超预期可能

  
  

四、但风险也很真实：空头并没有消失

一个容易被忽视的细节是：
光伏板块的空头仓位正在上升。

•   最近一个月，覆盖公司“days to cover”普遍上升 30%+

  
  

•   说明市场中仍然存在对：

  
  

•   政策反复

  
  

•   海外供给

  
  

• 模块价格
  的持续怀疑

  
  

  这意味着什么？

我的理解：

  一句话总结这份高盛报告：

  光伏的故事，从“政策赌局”，重新变回了“工业与电力需求逻辑”。

  未来两年，市场真正会奖励的，不是口号最响的公司，而是三件事做得最扎实的公司：

1.   订单能不能持续进来

   
   

2.   项目能不能按期交付

   
   

3.   储能与电力需求的绑定程度够不够深

   
   

对投资者而言，这也意味着：
光伏不再是一个“看方向”的板块，而是一个“看公司”的行业。